璞泰来(603659.SH)披露的2020年年报及相关公告有坏消息，也有好消息。据公告，2020年，各项资产减值准备计入当期损益的金额总计为1.24亿元(商誉1917.35万元、存货2452.95万元、应收账款7843.02万元、其他应收款165.78万元)。璞泰来表示，本次计提资产减值准备事宜不会对公司的正常经营产生重大影响。

但公司经营业绩受到信用减值和汇率波动的负面影响也较大。报告期内，公司实现营业收入52.81亿元，比上年同期增长10.05%;实现归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，比上年同期上升2.54%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为6.24亿元，比上年同期上升2.98%。三项增速指标均创下2014年以来新低。

火速增资山东兴丰

2017年10月，璞泰来IPO募集资金10.50亿元。刚登陆资本市场的璞泰来看上了山东兴丰新能源科技有限公司(下称“山东兴丰”)。当年12月即向山东兴丰增资1.02亿元，取得后者51%的股权。山东兴丰于2017年2月成立，主要从事锂电池负极材料石墨化加工业务。璞泰来表示，本次对外投资是公司完善负极材料生产加工制造工艺环节的产业链布局，可进一步完善公司负极材料的加工工序，有助于提高公司在负极材料领域的竞争力和市场份额，获得石墨化加工环节的技术优势和成本优势。

从财务数据上来看，对山东兴丰的投资证明了璞泰来的眼光。山东兴丰2018年、2019年分别实现营业收入4.53亿元、5.27亿元，实现净利润1400.59万元、5916.01万元。

2020年12月，璞泰来以7.35亿元现金向李庆民、刘光涛收购其所持有山东兴丰49%的股权。李庆民、刘光涛就2020-2022年度业绩作出如下承诺：山东兴丰100%股权所对应的净利润(扣除非经常性损益后)在2020年度、2021年度、2022年度分别不低于1.50亿元、1.80亿元、2.20亿元。璞泰来表示，本次交易完成后，山东兴丰将成为公司全资子公司，公司也将获得石墨化加工环节的完整收益，并在负极材料产业链上形成从前工序到成品的产业闭环，为公司积极把握全球动力电池产能扩张的发展机遇奠定产能基础和成本优势。

2020年度，山东兴丰100%股权对应的扣除非经常性损益后净利润为1.53亿元(剔除“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”及本次收购交割日后公司对山东兴丰的其他新增投入所产生的利润或亏损)，完成率为102%，也就是说，山东兴丰2020年度业绩承诺已完成。

但这一业绩承诺真的完成了吗?

需要打上大大的问号。

截至2019年，山东兴丰已形成6万吨负极材料石墨化加工产能，其中山东兴丰母公司拥有1万吨石墨化加工产能，山东兴丰全资子公司内蒙古兴丰新能源科技有限公司(下称“内蒙兴丰”)拥有5万吨石墨化加工产能。内蒙兴丰于2019年5月试生产，同年6月投产。投产后，内蒙兴丰已成为全球规模最大的负极材料石墨化加工基地。山东兴丰及其全资子公司内蒙兴丰的主要收入及利润来自石墨化加工。2020年,山东兴丰及内蒙兴丰受到新冠疫情的影响比较大，产能在上半年未能充分释放，为满足生产需求和确保供应链安全所储备的针状焦原材料价格相对较高。而石墨化加工对外销售的毛利率已经从2019年的19.19%大幅下降至2020年的11.84%。其对外销售收入从2019年的2.58亿元减少至2020年的2.44亿元。内蒙兴丰2020年实现营业收入6.82亿元，实现净利润1.36亿元，销售净利润率达20.36%。如此一来，销售净利润率远超毛利率，而内蒙兴丰2019年销售净利润率14.07%，比当年毛利率低了不少，它是如何在2020年毛利率重挫的情况下实现销售净利润率大幅提升的?山东兴丰(不含内蒙兴丰)2019年实现营业收入3.76亿元、实现净利润2526.84万元，销售净利润率6.72%，在控股参股公司名单还有一席之地。2020年内蒙兴丰业绩大增数倍，山东兴丰照说也应该大增，但为何2020年年报反而没有一席之地。

为了证明山东兴丰2020-2024年预测净利润可以远高于2019年净利润，也为了证明业绩承诺能够实现，璞泰来披露相关的详细数据。

数据预测非常乐观。山东兴丰的毛利率一路走高，预计2020年毛利率飙升至38.74%，比2019年高出10个百分点还多，而实际上其主打产品负极材料石墨化加工的对外销售毛利率在2020年只有11.84%(与2018年的11.18%接近)，比2019年的19.19%下滑7个百分点还多，与预测的毛利率相比，更是相差甚远。

如此看来，山东兴丰是怎么做到精准完成业绩承诺的?

在不少案例中，关联方在关键时候挺身而出的情况比比皆是。山东兴丰及内蒙兴丰最大销售客户正是璞泰来旗下的江西紫宸科技有限公司(下称“江西紫宸”)及溧阳紫宸新材料科技有限公司，之间的交易价格是否公允?

江西紫宸的助力

2018-2020年，璞泰来超过6成的营业收入及超过7成的利润来源于江西紫宸。2020年江西紫宸负极材料有效产能达到7万吨，包含6万吨石墨化加工及5.5万吨碳化配套产能，石墨化及碳化自供比例行业领先。

2016-2019年，江西紫宸的负极材料产能分别为13000吨、18000吨、30000吨、50000吨，产量分别为18228吨、26537吨、33198吨、46734吨。江西紫宸盈利能力惊人：2017年营业收入14.74亿元，净利润3.84亿元，2018年营业收入20亿