在被证实财务造假、违规占用上市公司资金后，深陷债务紧张旋涡的延安必康发生债务违约。

01、违约

1月5日，延安必康(002411.SZ)公告称，暂时未能在2020年12月31日及时兑付不低于“18必康01”债券本金的50%和相应利息，合计约3.86亿元。

公告显示，考虑到延安必康股权转让交易事项进展情况，无法在2020年12月31日前获得新宙邦应支付的50%交易价款，以及其他融资事项等工作进展并不理想，资金面紧张局面至今尚未得到有效缓解。

据公开资料，“18必康01”发行金额7亿元，票息7.5%，期限2+1年，附第2年末投资者回售选择权和发行人票面利率调整选择权。

2020年4月28日，7亿“18必康01”获全部投资者回售。鉴于当时融资环境影响，经投资者同意后“18必康01”回售展期。兑付日由2020年4月26日延期至2021年4月26日，其中应于2020年12月31日前按约定按期足额偿付本期债券约定的应付本金及利息，合计3.86亿元，同时采取场外兑付的方式支付利息。

也就是说，在延期半年多后，“18必康01”回售还是违约了，这也是延安必康首次发生债券违约。

其实，延安必康违约并非没有预兆，2020年12月30日联合资信将“18必康01”债项评级从AA+下调至BB，评级展望“负面”。

02、财务造假

据官网介绍，延安必康成立于2002年，2015年借壳九九久在深交所挂牌上市，是一家集原料药、中成药、化学药品、生物制剂、疫苗研发、健康产品、健康饮品生产和营销于一体的现代化大型医药企业集团。

2013-2015年，陕西必康连续三年入选“中国制药工业百强”，并荣获“2016年中国医药工业最具成长力企业”荣誉称号。

从股权结构上来看，延安必康的控股股东为新沂必康，持股比例为33.24%，穿透后公司实控人为李宗松，其通过18条直接或间接路径持股，合计持有39.85%股份。

2020年3月，因涉嫌信息披露违法违规，延安必康被证监会立案调查。

经查明，延安必康存在对上市公司44.97亿资金违规占用、虚增货币资金36.63亿元及信息披露内容不准确、不完整，存在误导性陈述等违法事实。

在财务造假的画皮下，2017年以来延安必康的盈利能力持续下滑，陷入“增收不增利”怪圈。

2018年，业绩承诺期满后即“变脸”，延安必康净利润腰斩;今年前三季度其业绩更是大幅下滑97%，实现归母净利润仅1276.84万元。

对于业绩下滑原因，延安必康表示并购子公司形成的商誉存在减值计提情形，导致利润有所下降。

《小债看市》统计，延安必康2015年借壳、2016年并购小营制药、2017年收购润祥医药、百川医药等子公司后，最高形成商誉20.17亿元，截至2019年末商誉为16.94亿元。

截至最新报告期，延安必康总资产218.26亿元，总负债117.5亿元，净资产100.76亿元，资产负债率53.83%。

《小债看市》分析债务结构发现，延安必康主要以流动负债为主，流动负债占总债务比为83%，债务结构不合理。

截至今年三季末，延安必康流动负债97.19亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务为58.93亿元。

而相较于短期负债，延安必康流动性十分紧张，其账上货币资金仅有6.59亿元，无法覆盖短债，现金短债比为0.1，短期偿债风险巨大。

在备用资金方面，截至2020年6月末，延安必康银行授信总额为58.8亿元，未使用授信额度为1.84亿元，可见其财务弹性不佳。

在负债方面，延安必康还有非流动负债20.31亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计17.34亿元。

整体来看，延安必康刚性负债近70亿，主要以短期有息负债为主，带息负债比为58%。

2015年上市后，延安必康有息负债猛增，高企的债务产生大量利息，对利润形成严重侵蚀，其中2019年财务费用就高达5.32亿元。

近年来，延安必康偿债资金主要依赖于外部融资。在融资渠道方面，除了发债和借款，其还有10次租赁融资、2次应收账款融资、1次信托融资以及股权质押融资。

在股权质押方面，截至2019年末延安必康的控股股东新沂必康已将其所持99.66%的股权质押;实控人李宗松股权质押率为97.49%，且大部分已到平仓线，如股价进一步下跌有爆仓风险。

2015年，从借壳九九久开始，李宗松定向增发23.2亿元，进行了高股权质押融资;两年后，他再次质押延安必康股权，用13亿现金参与东方日升定增后，又以融资为名全部质押定增股份。

从此之后，李宗松所持两家公司股权均处于高质押的状态，2018年8月他所持东方日升股权已被动减持遭平仓。

值得注意的是，除了已查明违规占用上市公司资金，延安必康还存在关联利益输送嫌疑，2019年其应收账款、预付款项和其他应收款项数额激增。

截至2019年末，延安必康的应收账款有40.07亿元，较2018年年末增长近4成，其他应收款项从6874.02万元激增至21.83亿元，一年翻了32倍令人咋舌。

在财报数据疑点重重之中，2019年年末延安必康突然变更会计师事务所，辞退了服务多年的瑞华换为永拓。

2020年，巨大偿债压力之下，延安必康开始卖子求生。

2020年