原标题：“IDC第一股”的隐秘角落
IDC(互联网数据中心)原本是一个闷声赚钱的行业。
其中第三方运营商的佼佼者当属万国数据(NASDAQ：GDS/HK：09698)，2016年奔赴纳斯达克后开启“千金难买牛回头”的走势，在4年内一口气狂涨了10倍，市值达到170亿美元。万国数据在不为国内投资者关注的角落，成为闷声发大财的典型代表，号称“IDC第一股”。
今年两件事情，让万国数据为代表的IDC运营商，终于走到了镁光灯下。
首先是疫情的影响导致远程办公意外受益，直接推动云计算爆发式的需求，而IDC最大的需求买家就是云计算，因此直接导致IDC概念股实现了干拔估值的暴力行情，代表个股有万国数据、世纪互联(NASDAQ：VNET)、数据港(SH：603881)、宝信软件(SH：600845)等。再叠加上半年国内的新基建政策在火热的行情下加了一桶油。
另外一件事，就是万国数据乘着中概股回港股再上市的东风，11月2日成功募资130亿港币完成上市，上市后也连续收涨，进入港股通也只是时间问题，内地盯着这块香饽饽的机构已经垂涎欲滴。市场对于万国数据的关注度也快速上升。
但在万国数据进入内地投资人的菜篮子之前，笔者认为有几个问题是下手前必须想清楚的。
01、商业模式
为了更好的理解将要探讨存在的问题，首先需要简单说下IDC的商业模式。
我们常说的互联网，分为“云”、“管”、“端”三个环节，“端”就是终端设备，就是与消费者日常生活密切相关的手机、电脑等;“管”就是充当管道作用的设备，常听说的光模块、光纤就是这个部分;“云”可以理解成大脑，完成互联网的数据存储、交换、计算等功能，IDC正是处于云这个环节。
具体来说，IDC是InternetDataCenter的缩写，也就是互联网数据中心，如前文所说，在通信网络中，IDC主要存放各类互联网数据，因此最主要的客户就是云计算公司和互联网公司，比如国内的BAT，海外的FAANG。
随着云计算的大发展，IDC规模也水涨船高。2019年，互联网公司资本开支高达1160亿美元。这是个什么概念，作为对比，最为烧钱的芯片代工厂，台积电2019年的资本开支154亿美元。
中国信通院统计，2017-2019年每年新增的IDC机柜规模均在40万个左右;IDC圈的测算，2015-2019年的国内IDC市场规模的年复合增速为33%，2019年达到了1563亿元，是一个不容忽视的行业，众所周知的那三家电信运营商和第三方IDC运营商瓜基本平分了这个市场。
随着云计算的大发展，IDC规模也水涨船高。2019年，互联网公司资本开支高达1160亿美元。这是个什么概念，作为对比，最为烧钱的芯片代工厂，台积电2019年的资本开支154亿美元。
这些财大气粗的互联网和云计算公司，投资中很大的一部分需要购买服务器，而这些昂贵的海量服务器，需要放在机房中，因此衍生出了机房托管及增值服务;所以，第三方IDC运营商就可以简单理解成，在互联网的云端，给客户做服务器托管的专职管家。
02、隐秘角落
万国数据纳斯达克上市后股价坐上了火箭，背后靠的是公司IDC面积的快速扩张，从公司港股IPO招股说明书披露的明细来看，运营面积过去3年扩张了2倍，在建面积更是扩张了3倍多，与此同时，公司的签约率还是保持高位的。因此公司的股价上涨是有基本面支撑的，这也是为什么港股IPO如此受到追捧的原因。
但对于已经打新或者准备涌入的万国数据的投资客来说，锦缎研究员认为有如下6点隐秘的角落值得关注。
【1】价值链维度看，可能被剥夺，类似于服务器
如前所述，云计算和互联网公司是整个互联网络的主导者，在国内，由于运营商的牌照垄断，也掌握了很强的话语权。
因此在整个网络基础设施中，大客户具备极强的议价能力，我们以服务器为例，强如浪潮信息的服务器在国内市场份额达到30%，由于云计算客户具备强议价能力，且上游核心CPU供应商英特尔绝对垄断，导致浪潮的毛利率每况愈下。
第三方IDC运营商面临类似的问题，由于定位为“机柜管家”的商业模式，注定在谈判桌上只能被动接受别人的合同，从每平方米月度租金来看，2016年1季度时，万国数据的这个价格的平均水平还是2913元，最新的2020年2季度，合约价格已经下降至2492元，4年累计下降了14%。
虽然万国数据的EBITDA率随着上机率的提高而步步高升，但增速总有放缓的一天，上机率稳定后，客户压价对盈利能力的影响将直接体现在利润表上。
【2】进入门槛低，竞争难免会激烈
目前提供IDC运营服务的供应商大概可以分为3个阵营：
1)中国电信、中国联通和中国移动这三家电信运营商，市场份额大概分别是24%，16%和10%，加起来刚好占据了一半的市场份额;
2)以万国数据和世纪互联长期深耕第三方IDC运营的代表公司有少量份额，万国数据大概5%，世纪互联接近2%。
3)传统企业转型，IDC需要充足的土地资源和电力资源，而这正是夕阳钢厂们最不缺的，因此开始大跨步跨界进入IDC市场，有比如宝钢、杭钢、沙钢、马钢等。
虽然第三方IDC运营商宣传自己的优势是丰富的建设经验和运维经验，拥有设备
