从公众视野消失很久的途牛再次出现，这次不是因为版图扩张。

5月22日，由于股价连续30个交易日低于最低买入价1美元，途牛收到了纳斯达克上市资格部发布的通知函，除非该公司能在180天内让股价重返1美元以上，否则将面临退市的结局。

途牛因此陷入寒冬。

5月28日，一则利好消息让这家濒临退市的公司在阴霾中看到了一丝阳光。凯撒旅业发布公告称，与京东达成合作意向，京东愿意将其下属公司持有的全部途牛股份（占比21.1％）转让给凯撒集团。

消息一出，途牛股价立即上涨并成功突破1美元，盘中最高为1.26美元，涨幅达46.51%。面临退市的僵局被打破，然而，途牛还没来得及举办庆功宴就被抛弃了。

5月29日，凯撒旅业发布公告表示，决定暂时放弃购买途牛股权的商业机会。其给出的理由是：途牛业务与凯撒旅业存在一定竞争关系，并且途牛目前仍处于连续亏损的运营阶段，预计收购金额较大，若由上市公司实施本次收购将对公司盈利产生负面影响。

凯撒旅业的半途撤退让途牛的股价一夜跌回解放前。5月29日当天16:00，途牛股价已经跌至0.99美元，市值更是只有1.3亿美元。

“起起落落落落落落落……”

途牛的发展史简单易懂。

2014年5月9日，途牛在纳斯达克上市，彼时，该公司迎来了高光时刻。赞助《爸爸去哪儿》；签下林志颖父子作为品牌代言人；推出“重走爸爸路”旅游线路，引爆国内亲子游市场；获得京东投资约4亿美元……

2014年的途牛股价最高时达到24.99美元，市值约217亿人民币。不过，这便是它的巅峰。

从图中可以看出，该公司自2014年8月起，便持续下跌。据其财报显示，2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年净亏损分别为4.48亿元、14.59亿元、24.27亿元、7.7亿元、1.86亿元、6.95亿元。也就是说，途牛上市6年以来，亏损近60亿元。如今其市值更是蒸发了97%。

疫情或许是使途牛走向退市生死线的最后一根稻草，却不是其亏损六年的理由。从最初的深耕休闲旅游的决策失误、品牌的过度营销再到高管团队的纷纷离开，似乎一切都在预示着途牛最终的败兴而归。

01一步错，步步错

途牛的战略失误是导致其亏损的主要原因。

携程、去哪儿网等OTA平台的主战场一直都是机票、酒店加门票，途牛却在创业之初绕开了这一市场进入了团队游和休闲旅游线路预定这一细分赛道。2006年，途牛的选择填补了市场的空白，让其得到投资者的青睐，并且成功上市，这也让途牛CEO于敦德为之骄傲。

甚至在2014年底，于敦德曾公开批评同程，认为其网站机票、酒店、火车票、门票、出境游样样俱全，却样样不精。在他看来，只有像途牛这样只关注休闲旅游一个业务才能将市场做大、做强。

于敦德的理论不无道理，深耕垂直领域的确让途牛在OTA平台的混战中异军突起，易观智库此前发布的报告显示，途牛2015年第四季度交易规模为34.0亿元，同比增长132.5%，市场份额增至26.2%，首次超越携程，位居行业第一。

不过相对于机票、酒店等产品，团队游产品也有其难以忽略的缺陷。

团队游产品涉及供应链长、客单价高、利润单薄、细则复杂、复购率低等问题。同时，在渠道下沉、流量获取、品牌建设等层面，途牛也要持续付出更高的成本。

旅游企业分为三大类：旅游批发商、旅游销售商和旅游经营商。

旅游批发商，是指主要从事组织和批发包价旅游业务的商家。其与饭店、交通运输部门、旅游景点及包价旅游所涉及的其它部门签订协议，预先购买这些服务项目，然后根据旅游者的不同需求和消费水平，设计出各具特色的包价旅游产品，通过旅游零售商在旅游市场上销售。

旅游销售商，是指旅游批发商与游客之间的中间商。其以同行价购入批发商已经打包好的旅游产品，再以自己的价格卖给游客，从中赚差价。

旅游经营商，是指以组合及批发包价旅游产品为主要业务，兼营旅游产品零售业务的旅行社。

途牛在创业之初的定位就是旅游销售商，但这种经营模式限制了途牛的发展。旅行社受地域影响极大，品牌众多且分散，途牛需要耗费很大精力才能打通线下与线上渠道的对接。其次，在旅游旺季，大多数旅游批发商会同时向用户售卖自家设计的产品。这意味着在旺季，途牛的货源将面临断货的风险。而且，批发商的产品质量难以把控，平台端的服务标准被降低，进而也影响了途牛的口碑。

2008年左右，为了提高对旅游产品的质量把控途牛试图越过批发商直接与当地地接社合作。2009年，途牛逐渐采取了“互联网+呼叫中心+线下服务中心”的业务模式，直接与当地地接社采购产品，除了当地导游服务，全程均由途牛提供服务。

这样一来，的确提高了产品质量，但也加重了途牛的经营模式，使其不得不覆盖：线上旅游咨询、线下运营、目的地地接等多种服务。而且，直接与当地地接社合作的供应链链条过长，如采购时判断错误，很容易造成订位不够，或库存积压的问题。

在于敦德深耕休闲旅游这一业务的同时，途牛的成本不断增加，利润却没有因此上升。度假旅游产品客单价虽然高，但本身利润只在6